智通财经APP获悉，瑞银学问收集4月9日举办每周电话会议 “一周揣度” ，四位嘉宾就信贷市集、股票市集、对冲基金资金流动及宏不雅信号等方面共享不雅点。不雅点觉得，股票市集近期走势受空头回补、套期保值平仓影响，先涨后跌。投资者面前多接受防患性策略，但在去杠杆环境下，防患性策略恶果存疑。宏不雅方面，标普500指数出现伏击信号，揣度市集有消化进程开云体育(中国)官方网站，VIX完成特定走势，后续大幅波动可能性镌汰。

主要内容如下：

信贷市集

上周四、周五资金流动有序，客户净买入风险钞票，但利率市集波动使固定收益环境更具挑战。面前信贷利差水平与其他钞票类别波动比较并不凸起，低于历史上一些波动时期。揣度市集可能进一步分化，低质地市集部分抗压智商弱，投资级债券市集供应放缓及并购算作停滞利好高评级债券 。

股票市集

股票市集近期走势受空头回补、套期保值平仓影响，先涨后跌。投资者面前多接受防患性策略，但在去杠杆环境下，防患性策略恶果存疑。消费类周期性股票受冲击，工业和企业开销联系股票推崇较好。中国和部分欧洲市集因政策撑执推崇刚烈，市集热心政策对经济数据的影响 。

对冲基金资金流动

往日几天虽有去杠杆操作，但市集较为有序，并非由压力激发。对冲基金此前布局合理，不同策略推崇辞别，高贝塔策略有压力，低净敞口市集中性策略推崇考究。好意思国和欧洲对冲基金在关税晓谕后初度出现净买入，买入股票触及大型股、动力股等，欧洲多元化金融板块遭抛售。

宏不雅信号分析

标普 500 指数出现伏击信号，揣度市集有消化进程，VIX 完成特定走势，后续大幅波动可能性镌汰。债券市集发出卖出信号，异日几周股债波动或减小。债券 - 股票比携带路股票市集有望跑赢债券市集，面前市集存在上行风险，投资者可应时小额建仓，恭候信号加仓 。

节目主要内容如下：

人人好，宽容参加 “一周揣度”（One View），这是瑞银学问收集举办的每周电话会议，旨在共享来自投资银行全球来往部门的深远见识和不雅点。我是瑞银学问收集的纳纳?恩特杜（Nana Ntedu） 。今天，咱们邀请了四位出色的嘉宾，共同探讨市集的最新动态。

约略你刚刚醒来，就会发现市集走势颇为意旨，有些情况与你预期相符，但老例的市集限定并未填塞施展作用。如今，信贷市集成为了市集热心的要点鸿沟之一。面前，我的共事安德鲁（Andrew）也来到了会议现场。

安德鲁，信贷市集一直备受热心，尤其是投资级债券和高收益债券之间的利差。更粗俗地说，你在市集上不雅察到了哪些表象？这些表象是否开释出了某种信号呢？

好的。上周四和周五，尽管有多样新闻报谈，市集价钱也出现了波动，但资金流动实际上尽头有序。

资金流数据领路，客户在这期间净买入风险钞票，我觉得市集的初步反应是平淡的。恒久以来，市集推崇刚烈。客户看到利差扩大，尤其是在优质信贷家具方面。因此，在周四、周五以及昨天市集开盘时，咱们看到投资级债券市集的大部分家具，以及高收益债券市集中质地较高的部分，都迎来了相称可不雅的买盘。

昨天开盘时，市集甚而出现了追赶风险钞票的情况。高收益债券开盘时涨幅高达两个百分点。投资级债券信用失约互换（IG CDS）利差权贵收窄，举座资金流动呈现积极态势。不外，昨天跟着时刻推移，情况发生了变化。我面前密切热心的，亦然我觉得尽头关节的少量，是利率市集的波动。

由于利率波动，通盘这个词固定收益市集环境变得愈加复杂。利率波动会导致通盘这个词固定收益家具价钱出现波动，而固定收益市集通常是投资者寻求巩固的鸿沟。当市集短少巩固性时，资金流出的可能性就会加多。在资金流出可能性较高的情况下，面前市集价钱走势可能会愈加不巩固。

相较于其他钞票类别的波动，面前的信贷利差水平并未给我留住深远印象。以投资级信用失约互换指数（IG CDX index）为例，该指数面前波动较大，但约莫保管在 82 个基点傍边。在 2023 年 10 月，该指数曾经处于 82 个基点的水平。

我觉得，与今天（2023 年 3 月）比较，2023 年 10 月的市集环境要辞谢得多，其时的利差为 91 个基点。2022 年 9 月，利差约为 112 个基点；2022 年 6 月为 102 个基点；2020 年 8 月为 97 个基点；2020 年 3 月为 250 个基点；2022 年 2 月为 120 个基点。在其他市集波动时期，利差显然更宽。

是以，我觉得面前的利差水平并不令东谈主欢乐。况兼，计划到宏不雅经济环境的变化，异日市集出现更多波动的可能性很大。另外，我揣度市集可能会进一步分化。

市集中质地较低的部分交代潜在市集冲击的智商征服较弱。天然，也有一些积极身分值得热心。跟着企业并购算作可能放缓甚而停滞，投资级债券市集的供应将会减少，这对该市集是个利好。

这也成心于高收益债券市集中质地较高的部分。总体来看，信贷利差确乎有所扩大，但幅度并不权贵。从历史角度分析，我揣度市集还会进一步分化，我的共享就到这里，宽容人人发问。

尽头感谢。正如安德鲁所说，如果人人有任何问题，请使用屏幕左上角的功能进行发问。接下来，咱们调养一下话题，来聊一聊股票市集。我想邀请赞恩（Zane）加入咱们的计算。在面前的股票市集中，你不雅察到了哪些情况？对于面前的股票市集环境，你有什么投资提议呢？

好的。显着，人人都在热心信用失约互换（CDS）和债券市集的推崇。从名义上看，市集存在一些价钱错位的情况，东谈主们试图判断这些是否会演变成潜在的风险点。

从股票市集的角度来看，昨天市集先涨后跌。上升主如若由于空头回补，咱们看到繁衍品市集的客户试图运用市集波动，通过卖出看跌期权赚钱。因此，昨天许多套期保值头寸被平仓，市集回转加重，酿成了一个价钱 “蒙眬”。

除了市集情怀不巩固以外，咱们还需要想考面前市集在风险对冲方面的情况。与 24 小时前比较，自周三以来的总体资金流向在很猛进度上较为保守。东谈主们倾向于购买防患性钞票，这是典型的交代经济阑珊的投资策略。

但我个东谈主觉得，这种作念法并不理智。咱们面前正处于去杠杆化的市集环境中，诚然经济阑珊可能最终会发生，但就面前市集局面而言，咱们靠近着多数的新闻报谈和市集波动。

通常情况下，市集波动时人人都会接受防患性策略。但问题在于，当人人都执有防患性钞票，在需要减仓时，就会纷纷抛售这些钞票，导致市集进一步着落。是以在面前阶段，接受防患性的阑珊来往策略可能并弗成起到预期的恶果。实际上，咱们一经看到一些防患性钞票价钱着落的压力。

显着，征服有东谈主会在这里计算债券市集。正如我之前所说，咱们会密切热心债券市集以尽头他钞票类别的价钱错位和市集无序情况。从股票市集的角度来看，咱们觉得市集板块轮动可能会带来一些变化。举例，消费类周期性股票受到了较大冲击，实际上在关税实行之前，这类股票就一经运行着落。

因此，从经济阑珊的角度来看，消费类周期性股票的价钱一经反馈了很大一部分潜在风险。另一方面，从股票结构来看，工业和企业开销联系的股票推崇相对较好。可以说，企业信心和消费者信心的变化趋势出现了辞别。

大多数企业都在死力交代面前的市集环境，寻找交代之策。我觉得这种情况也反馈在了股票市集中。这亦然咱们不看好面前防患性投资策略的另一个原因，因为相较于消费者开销，企业开销和计谋在短期内可能更具不细则性。

在去杠杆化发生之前，许多东谈主作念空消费类周期性股票。从更宏不雅的角度来看，今天中国股市推崇考究。中国政府最近发布了一系列政策。总体而言，欧洲部分地区和中国股市推崇较为刚烈。

中国和其他亚洲市集不仅得到了政府的政策撑执，还有可能出台财政刺激步调。这些举措有助于缓解市集冲击。我觉得，这亦然市集热心的焦点之一。归来一个月前到市集大幅轮动这段时刻，如果咱们能够渡过面前的市集波动期，这些身分可能会在异日施展作用。

但归根结底，在去杠杆化进程中，资金流的影响大于基本面身分。那些对市集有特定成见的东谈主，不管是觉得市鸠集阑珊照旧会进一步波动，最终都在减仓不雅望，恭候逢低买入的契机。咱们提议客户计划在欧洲和其他地区市集进行这么的操作，但在好意思国市集可能并不一定适用。一样，好意思国股市的反弹可能也会受到扼制。从股票市集的角度来看，要让投资者愈加释怀，关节在于市集能够飞速消化面前的压力。

不然，市集可能会堕入一种难以抛弃的方式，因为这会对经济数据产生影响。市集竟然需要立即出现积极变化，不然咱们可能会靠近一个不同的市集环境。从资金流的角度来看，咱们一经看到了显然的变化。面前，许多机构投资者都执严慎作风。当暴躁指数（VIX）在 30 傍边时，他们参与市集的进度较低；当 VIX 卓越 40 时，他们基本不会参与市集来往。每个地区的机构投资者大多王人集在上昼进行来往。

比如，周一上昼欧洲市集出现了多数抛售，导致其时股票市集出现了较为交加的价钱错位，好意思国零卖市集也受到了影响。咱们领有一个大型零卖来往平台，在往日 24 - 48 小时内，该平台出现了多数的卖盘。周二开盘时，卖盘压力尽头大，前 20 分钟的抛售量甚而卓越了上周五全天的抛售量。市集开盘时的波动尽头剧烈。

尽头感谢你的共享。接下来，约书亚?帕基特（Joshua Packett），请你也来谈谈你所不雅察到的资金流动情况。

意旨的是，赞恩提到了零卖投资者的情况。周一欧洲市集开盘时的走势，看起来受到了零卖投资者的影响。开盘后的前 30 分钟，股票价钱大幅着落，而这些股票恰是本年以来零卖投资者买入最多的。我觉得这标明欧洲零卖投资者出现了一定进度的暴躁抛售。

诚然他们昨天买入的股票并莫得一谈被抛售，但两者之间的联系性尽头高。我臆想这可能是市集举座调整导致的，而不是因为某些特定的主题投资，比如国防开销联系的股票。周一，一些与国防开销联系的股票被买入，但零卖投资者此前多数买入的其他股票则遭到了大幅抛售。

对于对冲基金的推崇、资金流动和执仓情况，客户们天然有许多疑问，比如去杠杆化、追加保证金告知等问题。但左证模子数据领路，实际情况并非咱们听到的那样。

往日几天确乎有一些去杠杆化的操作，但市集举座较为有序。面前看来，这并非是由市集压力激发的大鸿沟去杠杆化。对冲基金此前的执仓布局较为合理。早在 3 月初，市集出现波动时，就一经有一些去杠杆化的操作。之后，投资者运用这个契机，在关税实行前调整了执仓。

他们抛售了许多可能受到关税影响的股票。是以，对冲基金的推崇面前还算巩固。诚然高贝塔策略可能会靠近一些压力，但低净敞口的市集中性策略总体推崇考究。

实际上，昨天对于好意思国、欧洲和日本市集的基本面多空策略而言，是个可以的日子。昨天，好意思国基本面多空策略的月度收益回到了盈亏均衡水平，在面前市集环境下，我觉得这是相称可以的推崇。

欧洲基本面多空策略的月度收益面前略低于 1%。量化股票策略方面，好意思国、欧洲和日本市集本月于今的收益都在 50 个基点傍边。这些数据标明，我觉得面前的去杠杆化并非是由市集压力驱动的，而是一个渐进的进程。

那么，往日几天对冲基金的资金流动和执仓情况怎样呢？昨天是关税晓谕以来，好意思国对冲基金初度出现净买入，亦然自 3 月底以来，欧洲对冲基金初度出现净买入。

周二，好意思国对冲基金的风险敞口加多了约 65 个基点，相称于风险敞口增长了 1.6 个标准差。欧洲对冲基金的风险敞口加多了约 4 个基点，净买入鞭策风险敞口增长了 2 个标准差。

显着，这些情况发生在好意思国发布联系音书之前。昨天，对冲基金买入了一些大型股票。在欧洲市集，他们买入了一些周期性股票。不外，在好意思国发布议论中国关税的音书后，欧洲股市收盘，这些来往策略可能并不奏效。

从行业板块来看，欧洲成本货品板块昨天出现了多数净买入，净买入量达到了 3 个标准差，像施耐德电气等股票受到了心疼。而欧洲多元化金融板块则连续被多数抛售，周一和周二的抛售量都达到了 3 个标准差，这可能与好意思国市集的一些初度公开募股（IPO）算作激发的市集波动议论。同期，咱们还看到对冲基金在周一和周二多数买入动力类股票，周二的买入力度尤其大，主如若为了平仓空头头寸。我的共享就到这里，谢谢。

尽头感谢，约书亚。临了，杰森?保罗（Jason Paul）也来到了会议现场。杰森，今天早些时候，你发布了最新的宏不雅信号分析讲明。能否和咱们共享一下你的主要不雅点和不雅察到的市集资金流动情况？

好的，谢谢。我主要谈谈股票市集，不然内容太多，难以三平二满。标普 500 指数的现款价钱在昨天收盘价的位置，出现了一个伏击信号，这是自旧年 12 月 5 日发出卖出信号以来，初度在日线上出现的伏击信号。

另一个访佛的方针也在 12 月 4 日发出了卖出信号，但该方针的信号稍稍滞后了几天。这使得咱们可以对信号进行短期的分析，信号自己包含了多种身分，也存在一定的杂音打扰。

面前，市集价钱一经达到了这个水平。但我揣度市集不会立即大幅上升，而是会有一个消化进程，让更高的价钱区间渐渐退出回溯期，这么市集价钱就可以渐渐拘谨，更接近面前的现货价钱，后续冲突阻力位的难度也会镌汰。人人可能还铭记，自旧年 11 月 13 日我提议投资者在暴躁指数（VIX）为 14.02 时买入以来，一直期待 VIX 能在周五收盘时大幅上升，直到面前这个预期才得以杀青。

面前，咱们不仅在周线图上完成了 VIX 的 C 浪走势，在日线图上也进入了第 5 浪阶段。从时代分析的角度来看，这尽头伏击。因为第 5 浪通常意味着大部分上升行情一经往日，从面前运行，市集出现大幅波动的可能性较小。与此同期，在债券市集，联系指数在昨天收盘时发出了卖出信号。

也便是说，在异日几周，咱们应该会看到债券市集和股票市集的波动渐渐减小。对于月度时刻框架内的 “背离挥霍水平”，在往日 25 年里，市集唯有两次冲突了这个水平并执续下行，况兼其中一次在冲突后很快就反弹了。这两次冲突并执续下行的情况，一次发生在 2020 年 3 月新冠疫情期间，不外随后市集出现了 V 型回转；另一次是在 2008 年全球金融危急期间。

这个水平在标普 500 指数现款价钱图上对应的数值是 48.20。我揣度市集可能会再次测试这个水平，但计划到面前的宏不雅市集环境，我觉得市集很难执续冲突这个水平。

此外，本年早些时候我还热心璧还券市集和股票市集的相对推崇。“债券 - 股票比率”下降时，意味着股票市集推崇不如债券市集。但我觉得这只是股票市集在重新取得上风之前的一种短期波动。

债券 - 股票比率的大部分下行走势一经往日，咱们正处于一个滚动点。在本年剩余的时刻里，咱们应该会看到股票市集再次跑赢债券市集。

这种不雅点也得到了波澜表面的考据，市集一样完成了 C 浪走势，况兼 C 浪的长度与 A 浪尽头，这是一个尽头积极的信号。就像赞恩说的，面前市集环境下，盲目作念多并不是理智之举。如果我提议人人这么作念，那是不负职守的。但我所描写的这些详尽信号标明，面前市集存在一些契机。

人人不需要进行大鸿沟的来往，押上一谈身家。可以左证市集波动，应时诞生头寸。一运行甚而不需要插足一谈资金，可以先小额建仓，恭候信号出现。比如，等阿谁滞后几天的信号触发后，再进一步加仓。在收盘价高于前四个来往日收盘价、市集出现巩固信号和上升趋势之前，不要贸然诞生大的头寸。

我想说的是，尽管面前市集看起来可能还有下行空间，但多样方针领路，市集并非唯有着落这一种可能，实际上存在相称大的上行风险。详尽多样信号来看，面前买入比卖出更理智。天然，如果你的投资期限不是只是一周的话，从面前起，风险钞票的上行空间要盛大于下行空间。临了少量，昨天好意思国 10 年期国债收益率达到了我之前预测的 72 个基点的主见，但我仍然揣度到本年年底，好意思国 10 年期国债收益率还会再上升 5%。

我从旧年 9 月市集低点（其时标普 500 指数为 359 点）运行，就一直坚执这个主见。是以，即使这个主见近期杀青，我仍然觉得在本年剩余时刻里，市鸠集朝着这个场所发展，而不是在接下来的几天或几周内就完成。谢谢。

尽头感谢，杰森。也感谢通盘嘉宾的共享。咱们期待下周的会议上再次与人人再会。

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